本文通过一路BBS站telnet客户端发布
http://www.topcj.com/html/3/HGSD/20081118/92054.shtml
2008-11-18 10:39:00 代码: 作者: 来源: 联合证券 出处: 顶点财经
奥巴马当选美国总统,在美国掀起了一股对新"新政"的期待。华尔街日报上面的一篇关于罗斯福"新政"的作用的文章在美国引起了广泛的讨论,连今年的诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼也在他的个人博客上面发表了他的看法。仔细阅读他们的讨论内容以及更多史料,发现以往国内对1929-1933年那场席卷世界的金融危机的认识还有许多误区。正当国内启动4万亿刺激内需的重大政策,更多地了解真实的情况,更多地思考,或许对我们应对这场危机更有帮助。
误区一:1928年当选总统的共和党人胡佛与他的前任一样,在经济领域顽固奉行自由资本主义经典理论,面对1929年开始的危机放任自流,任其发展,导致危机扩大。
根据史料记载,虽然胡佛与其前任皆为共和党人,但实际上实施的是大规模的政府干预下的收入和工资增长计划,所作所为更像他的继任者、民主党人罗斯福。1929年10月危机爆发后,胡佛不仅宣布禁止削减工资保障工人收入的政策,还成立了联邦农业委员会(FFB),通过稳定谷物公司(Grain Stabilization Corp.)用高于市场的价格向农民收购谷物以提高其收入。此外,胡佛先后启动了旧金山湾区大桥,洛杉矶渡槽和胡佛水坝等一系列基建工程项目,希望通过扩大政府财政支出,提高国内的就业水平。胡佛任内的1929-1932年间,美国联邦政府开支增长了50%以上,是和平时期美国联邦政府开支的最高增幅。为了挽救濒临崩溃的铁路、银行等行业,1932年胡佛还将前任总统柯立支时期25%的最高所得税税率提高到了63%,以税收收入向这些行业大量注资。
这样来看,胡佛绝对不是一个"顽固奉行自由资本主义经典理论"的总统,而是一个凯恩斯主义者。然而,胡佛的一系列政策并未能够挽救崩溃的经济,甚至恰恰适得其反。衰退的经济本就令需求萎缩,而企业却不能降低最低工资以削减生产成本,同时税率高企,企业无法承受最后只能裁员或破产关门。又比如,政府高价收购了农民的粮食看似增加了农民收入,但由于担心谷物价格下跌又不能向市场投放,只能倒掉毁掉,一边是粮价高企,另一边是失业大军无力购买粮食,产生了饥荒的同时大量谷物被销毁的奇景。总之,胡佛的一系列大举干预政策,令市场投资意愿极度低迷,经济活动停滞,最后政府注资的企业还是纷纷倒闭,美国在1929年到33年间,生产力下降了超过55%!
误区二:面对股票市场崩溃前的疯狂投机行为,美联储仍然执行宽松的货币政策,对风险熟视无睹,无所作为。
在美联储主席的本杰明﹒斯特朗的领导下,美联储1925年开始推行放松银根的政策(原因我们后面解释)。由于"价格便宜"而又"唾手可得"的货币充斥着整个市场,也刺激了华尔街的投机活动,缺乏监管的银行业乐于向证券投机商发放贷款。纽约股市在1925~1927年连续上涨,复合增长率超过10%。
1928年1月起,斯特朗意识到股市正在失去控制,美联储开始提高贴现率,期望为炽热的股市降温。当年美联储连续加息3次,将市场基准利率提高至5%,但1928年道琼斯指数仍然上涨了将近50%,加息对股市未取得明显效果。
1929年上台胡佛政府更是极力希望遏制几乎失控的证券投机行为,支持美联储挤泡沫的行为。1929年2月,美联储宣布禁止保证金交易的贷款发放,以收缩流动性。1929年8月9日,美联储继续加息,把贴现率提高到6%,是1921年以来的最高水平。加息不仅仅导致股票借贷成本的大幅提升,同时也对实体经济活动产生了影响,高速发展美国的经济开始降温,纽约股市在1929年9月份下跌,进入10月股票市场更是加速下跌。1929年11月跌至200点后,美联储最初十分满意,但他们马上意识到当时的经济仍然非常脆弱,接着就迅速下调利率,在一年之内,美联储又将利率由6%降低到2.5%,但是经济衰退已经开始,降息已经无足轻重了。
应该说1928-1930年间美联储并没有犯什么明显错误,只能说也许他们应该在1927年提前给美国经济和股市降温,但为了配合英国恢复金本位制度,他们没有那样做。
误区三:美国股票崩盘是这场大衰退的主要原因。
我一直认为,股票市场是经济的晴雨表,它是结果而不是原因。引发1929年股市大跌的原因除了前面所说的美联储挤泡沫的行为外,美国实体经济在1928年也开始放缓,但如果不是糟糕的贸易政策引发了更深层次的危机,或许股市可以像1930年年初那样在250-300点之间震荡。
为了保护美国国内的就业,胡佛总统还在错误的时间作出了错误的决定,于1930年6月17日签署了《斯穆特-霍利关税法案(Smoot-Hawley Tariff Bill)》。随着商品价格下跌,该法案将包括制造业和农业产品在内的许多商品的有效进口关税增加一倍,这是美国历史上前所未有的关税水平。虽然这种与邻为壑的政策获得了美国国内叫好声,但是作为报复,其他国家亦提高了对美国产品的关税,最终导致了原有世界贸易体系的崩溃。有人认为,《斯穆特-霍利关税法案》在1929年5月获得美国众议院通过时,就已经埋下了10月份股市崩溃的火药。胡佛成功地将农产品列入《斯穆特-霍利关税法案》,本意是保护美国国内农场主的利益,但实际上虽然农产品出口仅占1929年美国GDP的7%,但却占了美国农业收入的三分之一,失去出口市场的美国农业更加雪上加霜。农业危机引发的是铁路、船运业的衰退,进而制造业、造船业、钢铁、煤炭、石油等工业都不可避免地受到影响。由此来看,大衰退的原因更应该归咎于贸易壁垒和高税收下的经济衰退,股市下跌只是其一种表现。
误区四:这场危机是银行家们的一场阴谋,目的是为了掠夺财富。
这是《货币战争》的论调,该话题绕不开1925-1931年间大英帝国的"金本位"闹剧。在第一次世界大战期间,为了筹措战争军费,英国放弃了金本位制度,允许英镑自由浮动。一战过后,面对美国在经济地位上的迅速提升,英国错误地认为恢复金本位制度会有助于英镑币值稳定,进而让英国重新恢复国际金融中心的地位。另一方面,1923-1924年德国发生的恶性通货膨胀令英国感到担忧,金本位制度可以遏制通货膨胀。本应该提出反对的英国工业界,当时却主要对贸易中动荡的汇率感到烦恼,而忽视了金本位制度将带来的通货紧缩。于是1925年英国宣布恢复金本位制度。
在一战后,英国恢复金本位之前,英镑对美元的汇率达到过1:3.5,而金本位制度要求英镑对美元的汇率为1:4.87,因此美元必须通过低利率降低其吸引力,或者国内通货膨胀才能达成这样的目的。恢复金本位前,英镑对美元的汇率仍然比1:4.87的水平低15%左右,因此必须美国来配合。虽然当时美国是世界第一工业强国,但在政治影响力方面仍然不及英国,配合英国一下也说得过去。另一方面也是由于美国一战期间成为世界头号债权人,欧洲各国重建的庞大债务也需要美国压低利率。因此,为了配合英国恢复金本位制度,纽约的利率被人为地压低,从纽约借款再到伦敦放款就有利可图,也有人直接用黄金运动英国归还债务,这相当于抛售美元换成英镑,黄金不断流向英国,英镑升值。
英国不切实际地改变币值,最终害了自己:由于英镑升值,英国工业出口遭到沉重打击。工厂通过降低工人工资来削减生产成本,工人以罢工来回应,最终导致经济一片混乱,加上后来各国之间的关税壁垒,英国在1931年宣布放弃金本位制,英镑贬值。
在英镑升值-贬值的过程中,肯定有投机家大发其财,但放在当时的历史场景下,能够密谋出若干年后的经济发展状况,除非他是来自未来。如果索罗斯当时就在做对冲基金,没准儿1928年就会狙击英镑。
误区五:罗斯福的"新政"拯救了美国经济,进而拯救了世界,而"新政"的核心思想就是扩大政府财政支出搞基建。
对于扩大政府财政支出搞基建,胡佛早就做过了,除了创造了一些就业外对经济的拉动效果并不明显,事实上,罗斯福在扩大政府财政支出上的投入也并未超过胡佛。统计显示,用于公共工程的政府支出总额(联邦、州、地方)从1931年到1938年期间每年平均约比1930年少五亿美元。
从另一角度来看,美国政府扩大财政支出也未能带动私人投资。统计显示,1925年到1929年美国国内私人投资平均每年为140亿美元,1929年达到160亿美元,但到了1932年却下降为10亿美元。扩大政府支出规模可以从联邦政府的预算赤字中看出来,从1931年到1938年的八年期间,每年平均预算赤字为17亿美元,1936年达到最高数29亿美元。同一期间,国内私人总投资额平均每年为53亿美元,1937年达到新的30年代高水平为114亿美元。因此,在此期间,私人投资加上政府赤字仅相当于20年代后期私人投资额的一半,足以说明美国扩大财政支出效果并不明显。限制私人投资的原因可能有两点:一是过高的税率,二是生产成本无法降低。除了胡佛的一些限制工资下降的政策外,罗斯福新政时期,1935年通过的《全国劳工关系法》赋予工人加入工会和通过工会代表进行集体谈判的权利,这更加令企业家信心低迷,投资意愿很低。
笔者认为,罗斯福的贡献更大的在于他1933年恢复了公众对美国银行业的信心,以及1933年放弃金本位并在1934年让美元贬值41%,这些政策一定程度上恢复了经济的正常运转,并且令美国商品的出口竞争力提高。但随后各国货币纷纷放弃金本位制度而贬值,这种效果又被抵消了,于是1937年美国又陷入了一次衰退。说个玩笑话,真正令美国经济走出泥潭的,更有可能是德国的希特勒-1939年他引发了第二次世界大战,欧洲被打个底朝天,这才令美国经济真正复苏。
【 在 bridged (断桥:要是每个Bug都能马上修好) 的大作中提到: 】
: 郎这套理论本来就是很愚蠢的,颇有民间经济学家的潜质了,我不知道他怎么会变成这样。
: 战争并不能扩张总需求,只是在相同的生产能力下,把需求从生活品改成军品而已。只不过人们只能看见增加的需求,不能看见因此而减少的需求,所以才有这样普遍的误解。
: 美国这次危机和历史上不同,是消费过度,超过了其应有的信用保障。其金融行业的信用受到了重创。这倒并不是过几年紧日子可以解决的,而是要重整金融的规范。
: ...................
--
|